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投资要点

周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)下跌 0.41%，跑输沪深 300 指数 2.13pct；证券 II（申万）上涨 0.86%，跑输沪深 300 指数 0.86pct，板块 PB 估值下降至 1.37 倍。保险行业：本周银保监会召集保险业协会以及 23 家寿险公司座谈，以引导人身保险业降低负债成本，加强行业负债质量管理，重点调研内容包括：1）负债成本情况，包括普通险预定利率分布、分红险预定利率和分红水平等；2）负债与资产匹配情况，包括历史投资收益水平、负债与资产期限匹配情况等；3）降低责任准备金评估利率对公司和行业的影响，包括对新产品定价、存量业务退保、销售行为、市场竞争分析变化等的影响。此次监管调研人身险公司负债成本，主要背景是当前利率下行、外部投资环境复杂的形势下，保险公司投资收益率下降，然而近两年储蓄型业务竞争激烈，部分经营激进的公司考虑附加费用的实际定价利率可能高于 3.5%，加剧利差损风险。

我们认为如果监管引导险企降低产品定价利率，短期对销售有一定冲击，但考虑：1）即使定价利率下调，保险产品的收益率相比银行储蓄仍具备优势，比如目前万能险利率普遍下调，但吸引力仍大；2）客户选择保险产品，核心看重的还是保险的刚兑属性；3）保险产品相比其他金融竞品有附加增值服务的独特优势；长期影响可能有限，有利于引导行业降低利差损风险，整体利大于弊。当前板块正处于估值修复第一二阶段过渡期，震荡向上或成为短期内估值走势主基调。且央行降准将提振市场信心，或对估值修复形成进一步催化。随年报公布,不利因素出清，后续关注资产端和负债端优势，板块有望开启强势修复的第二阶段。建议重点关注：中国太保（负债端领先）、中国平安（投资端低基数+负债端持续复苏）＞中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）。证券行业：近日，中国证监会 1）召开 2023 年机构监管工作会议，会议要求协调推进投资端和融资端改革；守牢不发生系统性风险的底线；突出机构功能发挥，扎实服务高质量发展；突出提质增效，继续壮大长期专业投资力量；突出稳字当头，保持行业稳健发展；突出多措并举，持续优化行业生态。2）发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)常态化发行相关工作的通知》，提出 4 方面 12 条措施，进一步推进 REITs 常态化发行工作。3）发布《期货公司监督管理办法(征求意见稿)》，依法适度拓展期货公司业务范围、适度提高业务准入门槛，提升期货公司防范业务风险的能力和系统总结监管实践经验，持续强化期货公司日常监管。经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商在经济上行阶段表现较好，预计在地产政策反转等催化下 2023 年经济环境有望上行。同时，全面注册制落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，加速券商板块估值修复。当前股债比约为 1.04，股票市场已具备较高配置价值，而券商板块 PB 估值仅处于 2012 年来底部向上约 11.9%的底部区间，板块估值修复空间充足。选股方面看好三条主线：一是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐自营业务弹性较大的【东方证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】、境外业务进入加速上行周期的【南华期货】、CTA 资管业务领先的【瑞达期货】；三是估值具备提升逻辑的公司，推荐依托 B 端 iFinD 业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】。重点公司公告& 行业新闻：重点公告：中国人保 2022 年年报业绩发布。行业新闻：证监会召开 2023 年机构监管工作会议；证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)常态化发行相关工作的通知》。

风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争